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牛叉叉!把自己活成系统性风险

2019-10-20已围观 14 次来源:互联网编辑:大发一分快三

来源:谈天说债

那天在QB上看到这只被甩卖的债券,加了接近200BP的行权ofr。

不看不知道,一查吓一跳,十一之后这只债的中债估值出现了快速跳升,通过YY评级查询前台成交,原来早在8月份就出现了7%左右的成交,9月之后成交净价一直在96.4元附近,基本对应6.8%的行权收益。

只是不知为何前期估值没动,最近才开始猛烈上调,是为了国庆维稳,还是跟随利率债调整,又或者最近有新情况?

对于担保债券余额排名全市场第一的担保公司,我首先想到的是,这是一只具备系统性风险特征的债券。

在中合所担保的100只合计856亿债券中,企业债797亿占比93%,协会品种16亿占比2%,公司债(含私募和ABS)43亿占比5%。企业债中除了8亿元民企债之外,其余789亿债券均为地方国企债券,且几乎全部都是城投债,其中湖南129亿、云贵41亿、吉辽28亿。

我们都知道市场对“发改委概念债”还是有信仰的,再加上地方政府保区域城投刚兑和化解隐性债务推进,大概率城投企业债中短期还是很稳的,贵州恳谈态度是多么诚恳。

如果再拆分企业性质,剔除掉俄铝业尚有31亿对民企担保,包括8亿企业债、19亿公司债和4亿ABS,涉及9家债券发行人。不考虑2只ABS和剔除掉已经违约但尚未到期的4亿凯迪,又有5家主体为AA-涉及债券10亿和1家主体涉及债券13亿。

不考虑4亿ABS的话,剩余27亿债券到期分布日为20年9亿(含20年8月继续为凯迪代偿4亿)、21年18亿,(而15中合01行权日为20年12月)。

公司披露的18年末在保余额为1005亿,其中除了债券之外在保余额比较大的还有34亿银行贷款、15亿信托和12亿预付款担保,合计约为60亿,这块没有更多明细,也是市场所担心的风险点所在。

假设考虑极端情况,比如担保民企全部违约和担保的非债券部分每年30%违约,则20-21年公司需要代偿金额分别为27亿、36亿。

公司披露的截至18年底投资资产规模102亿,其中59亿基金、17亿信托、6亿委贷、5亿理财,公司披露可快速变现的规模是90亿。

除了尚未到期的7亿债券之外,公司无其他有息负债。考虑公司在保余额可以继续收取约为8亿担保费(考虑新增可以抵消到期),公司除了代偿之外几乎没有其他开支,可随时变现的资金约为100亿,可以满足极端情况下接下来两年的27亿和36亿代偿,当然这是最坏的情况,还有个前提是城投债先要稳住。

自从那年海航系成为中合第一大股东之后,关于中合的讨论旋风偶尔会刮起,对于他担保效力的质疑却不断增多。这两年随着海航系风波不断,以及中合担保代偿率的提升,市场的担忧似乎在加重。不过公司却是连续5年分红,累计分了超过14亿。

不过你敢想象,突然有一天,中合评级下调或者自身债券违约,所引发的连锁反应有多大吗?接近1000亿债券的债项评级下调所引发的连锁抛售,画面不可想象。而且市场也在盯着后面的三峡和兴农。

对于一只剩余(行权)期限1.2Y的AAA公司债来说,6.8%的收益率,尚有89%质押率,多好的一只性价比债券。当然这个收益率可能有点鸡肋,对于基金类的机构风险太大,对于高收益群体收益又低。

把自己活成系统性风险,就没有风险了。